招商证券：11月美国新增非农就业略超预期美债或再度进入观望期

　　事件

　　12月8日，美国劳工统计局（BLS）发布：2023年11月非农就业人数新增19.9万人，前值15万人；失业率在3.7%，前值3.9%。

　　核心观点

　　11月美国新增非农数据小幅超预期，主因罢工潮结束后制造业劳动者返回工作岗位；而劳动参与率和职位空缺率仍反映出劳动力市场的供需在持续均衡，短期事件扰动对美联储的影响有限。1）11月非农新增19.9万人，稍高于市场所预期的18.5万人。根据BLS，制造业新增2.8万人，主因全美汽车工人联合会（UAW）罢工结束后劳动者返回岗位，此次罢工事件扰动亦曾致使10月新增非农数据低于预期。2）教育和医疗服务行业的非农新增提速至9.9万人（前值8.3万人），政府部门新增4.9万人（前值6.5万人），合计对整体新增非农的拉动占比达到74%。休闲和酒店业11月新增4万人（前值4.2万人），时薪环比0.6%，量、价均偏强，反映出服务业消费动能仍有一定惯性。零售业降温明显，就业减少3.8万人（前值减少0.5万人）。3）尽管存在短期扰动，美国的劳动力市场需求侧仍在持续降温。根据12月5日发布的JOLTS数据，10月职位空缺率大幅下行至5.3%（前值5.6%），其中医疗保健和社会救助明显降温，预计医疗行业后续对新增非农的支撑会减弱。本期对前月数据有小幅下修，主要体现在9月非农新增从初值的33.6万人，再度下修至26.2万人。劳动参与率本月上升至62.8%，相较疫情前63.3%的水平，在移民劳动者回归常态化的支持下，劳动力市场的供需均衡调整仍有空间。4）随着劳动参与率上升至62.8%，11月失业率回落至3.7%，经济软着陆的前景仍在。

　　11月时薪增速环比小幅反弹至0.4%（前值0.2%），时薪同比在3.96%（前值4.04%）。本期时薪增速部分反映出罢工活动涨薪协议的影响，例如汽车业通用和福特等企业临时协议涨薪25%，Kaiser Permanente医疗系统也达成薪资上涨和福利补贴的初步协议。但整体而言，随着罢工潮活动结束，亚特兰大联储数据反映中低分位数人群的工资增速已现拐点，高分位数人群工资增速从23年来持续放缓，整体上工资-通胀螺旋的风险有限。

　　由于此前海外市场对于美联储24年降息预期的抢跑加速了美债长端收益率回落，11月非农数据发布后，美债出现回调。11月底，美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，如美联储对通胀下行趋势信心确立，有可能开始降低政策利率，该偏鸽表态加速了美债长端收益率的下行，海外市场对于美联储24年降息的时点大幅前置，美债10年期收益率一度降至4.2%以下。数据发布后，对美联储政策较敏感的2年期收益率反弹6个BP至4.7%，10年期收益率反弹至4.22%。CME反映24年5月美联储开启降息的概率接近50%。整体而言，我们维持对2024年美联储降息和美债收益率大幅下行的观点，但是短期来看，随着金融条件近期转向宽松、海外市场降息预期抢跑，12月议息会鲍威尔表态或加剧近期波动。